Risikomanagement-Konferenz-2021

„Die Pandemie hat einiges verändert“, resümiert Alexander Schindler mit Blick auf die beiden vergangenen Jahre. Die Folgen seien unter anderem in Form schwacher Lieferketten und Produktionsengpässen spürbar. Entscheidender, so Schindler, seien aber langfristigere Trends. Fünf Themen dürften in den nächsten zwei Dekaden eine Rolle spielen. So hält die notwendige Transformation der Wirtschaft und der Gesellschaft zu einer CO₂-neutralen Welt gewaltige Herausforderungen bereit. Die Themen Altersversorgung und -vorsorge werden durch den demografischen Wandel drängender. Zudem hat die Coronakrise tiefgreifende Schwächen bei der Digitalisierung und der Infrastruktur offengelegt, an denen nicht nur Deutschland, sondern ganz Europa künftig arbeiten muss. Zuletzt ist die Vertiefung der europäischen Einheit angesichts der internationalen Blockbildung zwischen den USA und China von zentraler Bedeutung.

An der Schwelle zum dritten Coronajahr blickt Union Investment-Vorstandsmitglied Jens Wilhelm im Gespräch mit Carolin Roth zunächst auf die wirtschaftlichen und währungspolitischen Prognosen für die kommenden zwölf Monate. Dazu schaut er zunächst zurück: Infolge des kräftigen Aufschwungs nach dem ersten Lockdown-bedingten Einbruch in den Jahren 2020 und 2021 war es zu Lieferengpässen und steigenden Rohstoffpreisen gekommen, die uns bis heute begleiten. Dieses Phänomen sieht der für die Kapitalmarktstrategie von Union Investment verantwortliche Vorstand jedoch als eher vorübergehend an. Nach einem längeren Anpassungsprozess würden wieder die marktwirtschaftlichen Ausgleichsmechanismen greifen, so Wilhelm. Nach Auflösung der Lieferengpässe sei dann für 2022 wieder mit einer Zunahme des Wachstums zu rechnen.

Maßgeblichen Einfluss auf die Weltwirtschaft dürfte außerdem die Entwicklung in der Volksrepublik China haben. Unter der Maxime des „allgemeinen Wohlstands“ nehme die Regierung in Peking allerdings eine Abkühlung der Wirtschaft und Wachstumseinbußen in Kauf. Aber auch dieser Effekt wird laut Wilhelm global gesehen nur zu einer Verlangsamung des Wachstums, aber nicht zu einem Schrumpfen der Wirtschaft führen.

Die starken Inflationstendenzen, die vor allem durch die gewachsene Nachfrage und die Lieferengpässe ausgelöst wurden, dürften mit einer Normalisierung des Zyklus im kommenden Jahr abflachen. Ganz verschwinden wird die Inflation in dem Post-Corona-Umfeld aber nicht. „Der disinflationäre Rückenwind, den wir in den vergangenen Jahren an den Kapitalmärkten erlebt haben, nimmt ab“, so Wilhelm. Die Volkswirte von Union Investment rechnen für 2022 in den USA mit einer Inflation von rund 2,8 Prozent und mit etwa 2,0 Prozent in der Eurozone. Die Rückkehr der Inflation hat auch Bedeutung für die Entscheidungen der Notenbanken. Viele von ihnen haben bereits mit der geldpolitischen Normalisierung begonnen. Zinserhöhungen werden damit vorbereitet. „Doch Zinsschritte erwarten wir in den USA erst im ersten Quartal 2023“, so Jens Wilhelm, der die sehr klare und gute Kommunikation der Fed lobt. Für die EZB sei nach Auswertung der Verlautbarungen wohl erst 2024 mit Zinserhöhungen zu rechnen.

Auch für die Kapitalmärkte hat der Weg in ein neues Post-Corona-Gleichgewicht Folgen. Jens Wilhelm rechnet zunächst mit volatileren Entwicklungen. Doch ein erwartetes dynamisches Wachstum zwischen vier und fünf Prozent werde sich letztlich gegen die Inflationssorgen und die Sorgen um die Geldpolitik durchsetzen.

Viele der Zuschauer der digitalen Konferenz haben in den vergangenen Monaten wahrscheinlich vom Homeoffice aus gearbeitet und mussten dabei ihr Arbeitszimmer nach den Corona-Bedingungen einrichten. „Und wie sieht es mit Ihrem Portfolio aus? Haben Sie das auch schon für die Zeit nach Corona ausgerichtet?“, fragt Michael Herzum, Leiter Macro & Strategy bei Union Investment. Er und sein Research-Team haben untersucht, was die Pandemie für die Portfolios europäischer Investoren bedeutet. Seitdem die Muster der durch das Covid-Virus ausgelösten strukturellen Veränderungen immer deutlicher werden, analysieren sie, welche langfristigen Veränderungen sich daraus für die Kapitalmärkte, die Assetklassen und die Investmentstile für die nächste Dekade ergeben.

Die große Frage vor dem Hintergrund des Niedrigzinsumfelds und steigender Inflation lautet für Michael Herzum: „Wie kriegen wir in gemischten Portfolios in der Zukunft wieder Diversifikation?“ Dass durch die Inflation möglicherweise auch die Margen von Firmen leiden, in die investiert wird, sieht der Leiter Macro & Strategy bei Union Investment dagegen noch nicht: „Was die Margen anbelangt, wird es vielleicht etwas komplizierter. Aber wir haben noch nicht die Situation, dass die Kosten in der Breite schon zulegen. Wir haben einzelne Sektoren, die mit etwas höheren Kosten kämpfen müssen. Aber wir haben ja neben den Kosten auch ein fantastisches Umsatzwachstum. Und solange die Umsätze stärker steigen als die Kosten, haben Sie sogar eine Ausweitung.“

Aus Wien zugeschaltet berichtet die politische Chefkorrespondentin bei Deutsche Welle TV Dr. Melinda Crane über politische und gesellschaftliche Entwicklungen in den USA, die auch für Europa spürbare Folgen haben. Wie kann es sein, dass der so erfolgreich gestartete Biden nun doch auf tönernen Füßen steht? Die Antwort liegt laut der US-Journalistin in einer großen politischen Polarisierung begründet, die so brisant ist, dass sie sogar die amerikanische Demokratie gefährdet. Wie sich diese Spaltung auswirkt, verdeutlicht Crane am Beispiel des Umgangs der USA mit der Pandemie. Bis heute habe der Staat, der eines der innovativsten Impfprogramme der Welt hervorgebracht habe, es nicht geschafft, das Covid-Virus in den Griff zu bekommen. Im Frühjahr 2020 wurde die damalige Trump-Regierung von der Pandemie vollkommen unvorbereitet erwischt. In der Reaktion habe die Regierung des Präsidenten vieles falsch gemacht und durch Falschinformationen und mangelnde Führung zu einer Verschlimmerung der Situation beigetragen. Paradoxerweise hat Trump aber gerade mit der von ihm gestarteten „Operation Warp Speed“ zur Entwicklung des Impfstoffs eine der erfolgreichen Phasen der Pandemiebekämpfung eingeleitet.

Betroffen von der Pandemie waren vor allem die sozial abgehängten Bevölkerungsgruppen, in denen auch durch Desinformationen immer noch großes Misstrauen gegenüber der Impfung vorherrscht. Die Abneignung gegen das Impfprogramm sei nicht nur unter Trump-Befürwortern verbreitet und unter den organisierten Anti-Vaxxers im rechten Lager, sondern, wie Crane ausführt, auch bei unpolitischen Afroamerikanern. Bei ihnen ist das Misstrauen auch tief in der Geschichte verwurzelt, war dieser Bevölkerungsteil in der Vergangenheit doch oft Opfer medizinischer Experimente ‒ ohne darüber informiert oder konsultiert worden zu sein. Im Ergebnis hat das tiefe Misstrauen, aus welchen Motiven auch immer, eine Schädigung der gesellschaftlichen Resilienz zur Folge. Höhere Impfquoten werden verhindert, eine Überwindung der Pandemie rückt in die Ferne, was wiederum den Riss in der Gesellschaft vergrößert. „Wie geht es weiter mit diesem polarisierten Amerika? Das wissen wir spätestens in genau einem Jahr, nach den Zwischenwahlen im November 2022“, schließt Crane.

Der Klimawandel und die Dekarbonisierung werden in den kommenden Jahren zum Treiber großer Veränderungen. Dies bestätigt Christian Kopf, auch aus der Erfahrung der jüngsten IWF-Tagung. Die steigenden Kosten der Energiewende sind zwar ein Problem, aber Alexander Schindler bleibt dennoch optimistisch und sieht in dem Thema auch Chancen. „Ich bin davon überzeugt, dass vielleicht auch das Bewusstsein über den Klimawandel und die Notwendigkeit zur CO₂-Neutralität die großen Blöcke USA und China nicht nur an einen Tisch bringen, sondern auch zu gemeinsamen Aktionen führen. Denn wir reden auch hier wie bei Covid von einem globalen Problem, das eine Region alleine isoliert nicht lösen können wird.“