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15. Risikomanagement-Konferenz von Union Investment Die Referenten
Begrüßung
Alexander Schindler und Carolin RothZwischen Pandemie und US-Wahl
Die weltweite
Corona-Pandemie hat die Finanzkrise von 2008 als größtes Risikoereignis der
jüngeren Geschichte in den Schatten gestellt.
Mit dem Ergebnis der US-Wahlen dürfte zusätzliche Bewegung in eine Welt
im Wandel kommen. Was sind die Folgen für die Asset Allocation? Orientierung bot in diesem Jahr die 15. Risikomanagement-Konferenz von
Union Investment, die coronabedingt erstmals exklusiv im digitalen Format aus
der Rheingoldhalle in Mainz übertragen wurde.
Zu der Veranstaltung begrüßten Moderatorin Carolin Roth und Union Investment-Vorstandsmitglied Alexander Schindler die Teilnehmer.
Zu der Veranstaltung begrüßten Moderatorin Carolin Roth und Union Investment-Vorstandsmitglied Alexander Schindler die Teilnehmer.
Nachhaltigkeitstrend bestätigt
Bei seinem Rückblick
auf das turbulente Jahr 2020 hob Alexander Schindler hervor, dass auch in
schwierigen Zeiten alle Prozesse bei Union Investment funktioniert haben, sodass
weder die Vermögen der Investoren noch die Kundenbeziehungen in irgendeiner
Form negativ berührt waren. Auf der Aktienseite konnte allen Schwierigkeiten zum
Trotz eine hervorragende Performance erzielt werden. Für die Zukunft sah
Alexander Schindler sich durch die von der Pandemie ausgelösten
Entwicklungen
darin bestätigt, dass Nachhaltigkeit eine der wichtigsten Determinanten
für das Asset Management werden dürfte. In diesem Zusammenhang hielt er die
Ankündigung für sehr erfreulich, dass die USA wieder dem Klimaschutzabkommen
beitreten werden.
Jens Wilhelm
Zum AnfangJens WilhelmZur Lage an den Kapitalmärkten
Wie geht es weiter
an den Kapitalmärkten? Diese Frage beantwortete Union Investment-Vorstandsmitglied Jens Wilhelm zunächst mit einem Blick auf die Ergebnisse der
US-Wahlen. Dass es trotz des Sieges keinen „Blue Sweep“ für Joe Biden gegeben
habe, beurteilte der Investmentstratege als durchaus positiv für die Märkte.
Mit Joe Biden und einem gesplitteten Kongress könne die Börse gut leben, denn
damit seien große Richtungsschwenks fast ausgeschlossen. Einerseits verhindere
ein republikanisch geführter Senat größere Steuererhöhungen oder regulatorische
Maßnahmen, andererseits dürfte Joe Biden für Entspannung in Handel und
Außenpolitik sorgen. Zuletzt sollten die USA mit dem angekündigten billionenschweren
Fiskalprogramm wieder einen Aufschwung erleben.
Der Anfang eines neuen Börsenzyklus
Droht angesichts der Corona-Pandemie eine anhaltende
Schwächeperiode? Oder überwiegen die Chancen, sodass wir vielleicht sogar am
Anfang eines neuen Börsenzyklus stehen? Jens Wilhelm sah viele Indizien für
letztere These. Denn die Corona-Pandemie habe in der Geldpolitik, aber vor
allem in der Fiskalpolitik, zu einem Umdenken geführt. Hinzu komme, dass die
amerikanische Notenbank eine neue Inflationssteuerung eingeführt habe, die
steigende Inflationsraten nicht gleich bekämpfe. Dennoch rechnet Wilhelm mit einem anziehenden
Preisdruck erst, wenn die Wirtschaft das Vorkrisenniveau erreicht habe. Anleger dürften
also erst mal weiterhin mit niedrigen Nominalrenditen rechnen, genauso wie mit negativen
Realrenditen und steileren Zinsstrukturkurven.
„Im Risiko bleiben, Chancen nutzen“
Um die Folgen der Pandemie zu bekämpfen, müsse die Politik in
den kommenden Jahren auf Wachstum zielen und nicht auf Haushaltskonsolidierung.
Damit verbunden sei zunächst ein Schuldenwachstum, wobei die Notenbanken nach
Jens Wilhelms Einschätzung diesen Kurs weiter finanzieren werden. Um daraus
entsprechende Impulse für die Wirtschaft zu generieren, seien enorme
Investitionen notwendig, so etwa in den Aufbau einer digitalen Infrastruktur
sowie einer klimafreundlichen und nachhaltigen Volkswirtschaft. Für Investoren komme
es nun darauf an zu ermessen, welche Sektoren und Einzelwerte davon
profitieren könnten, „denn da sind große Anlagechancen möglich“, unterstrich
Wilhelm. Der Beginn eines neuen Börsenzyklus bietet also sehr gute Perspektiven
für Risiko-Assets. Aktien sind laut Jens Wilhelm dabei die attraktivste Assetklasse.
Die Bewertungen seien gut, Volatilität bleibe zwar weiterhin ein Thema, doch
die Risikoprämie gelte es weiter zu verdienen.
Risikomanagement-Studie
Risikomanagement-StudieWege aus dem Home Bias
Viele deutsche institutionelle Investoren neigen noch
immer
dazu, überproportional in Deutschland und im Euroraum
zu investieren. Die Studie untersucht diesen
sogenannten
Home Bias und quantifiziert die Vorteile einer
Internationalisierungsstrategie
mit Schwerpunkt auf den liquiden Anlageklassen Aktien und
Renten.
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Asset Management in der Praxis
Zum AnfangTorsten Kohrs, Leiter Konzern-Treasury der Deutschen Lufthansa AGLiquidität als oberstes Gebot
Für Torsten Kohrs,
Leiter Treasury der Lufthansa, stellt das Cash and Liquidity Management seit
Ausbruch der Corona-Pandemie die größte Herausforderung dar. Ein wichtiges
Instrument dabei sei die Liquiditätsreserve von etwas mehr als zwei Milliarden
Euro, die Lufthansa bereits im Nachgang der Terroranschläge vom 11. September
2001 als Barreserve zurückgelegt habe, um auf schwere Krisen vorbereitet zu
sein. Zum Erhalt der Liquidität sei das oberste Gebot für die Reserve, selbst
in einem Niedrigzinsumfeld keine Verluste in der Anlage zu erleiden.
Die Liquiditätsreserve ist in einem Spezialfonds angelegt, der eine vergleichsweise konservative Asset Allocation hat. Zu einem gewissen Teil zählen aber auch Aktien und Rohstoffe dazu, um eine positive Rendite zu erwirtschaften. Mit einem Risiko-Overlay werden Verlustrisiken auf maximal zwei Prozent beschränkt. „Dieses Konzept hat in den vergangenen Jahren sehr gut funktioniert“, so Kohrs.
Die Liquiditätsreserve ist in einem Spezialfonds angelegt, der eine vergleichsweise konservative Asset Allocation hat. Zu einem gewissen Teil zählen aber auch Aktien und Rohstoffe dazu, um eine positive Rendite zu erwirtschaften. Mit einem Risiko-Overlay werden Verlustrisiken auf maximal zwei Prozent beschränkt. „Dieses Konzept hat in den vergangenen Jahren sehr gut funktioniert“, so Kohrs.
Mag. Claudio Gligo, Head of Asset Management Bonus Aktives Risikomanagement vs. Automatismen
Claudio Gligo berichtete als Head of Asset
Management der Bonus Pensionskassen AG, Wien, per Videoschaltung über die coronabedingte
Anlagestrategie der Tochter der Generali und Zürich Versicherung. Die turbulenten
Börsenwochen im März 2020 stellten auch für die Bonus Pensionskasse eine
Herausforderung dar. In dieser Situation halfen eine günstige taktische Positionierung sowie die strategische Asset Allocation
mit einem hohen Anteil an Wandelanleihen.
Ferner profitierte die Bonus Pensionskasse von einer Übergewichtung an IT-Werten im Aktiensegment. Geholfen habe aber auch das hauseigene Risikomanagement der Pensionskasse. Damit konnte die Krisensituation bewertet und aktiv reagiert werden, anstatt Automatismen entscheiden zu lassen, so Gligo. Diese Faktoren halfen auch unter den erschwerten aufsichtsrechtlichen Bedingungen, die für Pensionskassen in Österreich gelten.
Ferner profitierte die Bonus Pensionskasse von einer Übergewichtung an IT-Werten im Aktiensegment. Geholfen habe aber auch das hauseigene Risikomanagement der Pensionskasse. Damit konnte die Krisensituation bewertet und aktiv reagiert werden, anstatt Automatismen entscheiden zu lassen, so Gligo. Diese Faktoren halfen auch unter den erschwerten aufsichtsrechtlichen Bedingungen, die für Pensionskassen in Österreich gelten.
Stefan Nientit, Direktor Treasury Bank für Kirche und Diakonie eGDiversifikation hat sich bewährt
Zu den Kunden der
ältesten evangelischen Kirchenbank Deutschlands zählen auch Krankenhäuser, die
unter den Bedingungen der Pandemie finanziell beansprucht waren, weil sie
Intensivkapazitäten vorhalten mussten. Stefan Nientit, Direktor Treasury der
Bank für Kirche und Diakonie in Dortmund, berichtete, wie mit einem eigens
aufgelegten 800 Millionen Euro großen Corona-Expressprogramm Mittel der Kliniken über
ein Liquiditätsportfolio verwaltet wurden.
Ziel dieses Portfolios war es, den Einrichtungen bis zum Eintreffen staatlicher Hilfen sofort liquide Mittel zur Verfügung zu stellen. Die Verwaltung der Liquidität im bankeigenen Liquiditätsportfolio sei eine Herausforderung gewesen. Einerseits müssten die aufsichtsrechtlichen LCR-Anforderungen beachtet, andererseits die Kosten der Liquiditätshaltung möglichst gering gehalten werden. Bei all dem habe eine breite Diversifikation geholfen.
Ziel dieses Portfolios war es, den Einrichtungen bis zum Eintreffen staatlicher Hilfen sofort liquide Mittel zur Verfügung zu stellen. Die Verwaltung der Liquidität im bankeigenen Liquiditätsportfolio sei eine Herausforderung gewesen. Einerseits müssten die aufsichtsrechtlichen LCR-Anforderungen beachtet, andererseits die Kosten der Liquiditätshaltung möglichst gering gehalten werden. Bei all dem habe eine breite Diversifikation geholfen.
DiskussionWie geht es weiter mit der Asset Allocation?
Die Aktienmärkte
haben sich erholt, die Zinsen bleiben weiter niedrig. Für das deutsche
Pensionsvermögen der Lufthansa sucht Torsten Kohrs auskömmliche Renditen vor
allem in illiquiden Investments wie Private Equity, Infrastruktur und
Immobilien. Daneben spielen Emerging-Markets-Aktien aus Asien eine Rolle.
Stephanie Kelton und Christian Kopf
Zum AnfangStephanie Kelton und Christian KopfEin neuer Ansatz in der Fiskalpolitik
„Ich bin sehr glücklich, die Ergebnisse der Modern Monetary Theory
gegenüber allen ihren Kritikern zu verteidigen“, stellte die Professorin der
Stony Brook University zu Beginn ihrer Videoschaltung aus den USA fest. Sie
kritisiert die immer noch vorherrschende „New Consensus Macro“-Meinung und wie
unabhängige Notenbanken bisher die Geldpolitik managten. Ihr besonderes
Augenmerk galt dabei der Fiskalpolitik, die ihrer Meinung nach bisher zu stark
auf eine Betrachtung und Verwaltung der Haushaltsdefizite und auf die
Staatsverschuldung ausgerichtet gewesen sei. Ihrer Meinung nach agierten Staaten
dabei zu sehr wie ein Privathaushalt, obwohl ihnen die Fiskal- und Geldpolitik
viel mehr Spielraum bei der Staatsverschuldung gebe, sofern das Geld zum
Wohle seiner Bürger und der Wirtschaft investiert werde.
Defizite sind nicht unbedingt schlecht
Bei der
Betrachtung von Defiziten sei es viel wichtiger zu ermessen, wer von dem
Defizit profitiere. So könne ein Defizit auch durchaus ein Zeichen sein, dass
eine Regierung mehr Geld zum Wohle der Volkswirtschaft investiere, ohne sich
dieses sogleich durch Steuern zurückzuholen. Gerade die aktuellen
Herausforderungen durch die coronabedingte Arbeitslosigkeit und den Kampf gegen den
Klimawandel böten Möglichkeiten für strategische Investitionen in
Infrastruktur, Bildung und grüne Technologien. Selbst hohe Defizite führten laut
Kelton nicht zwangsläufig zu Inflation, hohen Zinsen oder einem Staatsbankrott.
Dafür gebe es viele Beispiele.
Bruch mit vielen Annahmen
Die
Corona-Pandemie habe nun in vielen Staaten und auch bei vielen Kritikern der Modern
Monetary Theory (MMT) zu einem Umdenken geführt. Kelton unterstrich dabei, dass
MMT vor allem eine Sichtweise auf die Möglichkeiten der Geld- und Fiskalpolitik
von Staaten sei. Diese funktioniere bei niedrigen Zinsen, aber genauso bei höheren
Zinsen. Christian Kopf, Leiter Portfoliomanagement Fixed Income, zeigte sich
beeindruckt, dass Kelton mit vielen Annahmen gebrochen habe, und er stimmte in
vielen Punkten mit ihr überein. Wobei er einschränkte, dass MMT auf die
Eurostaaten nicht anwendbar sei. Dagegen sah Kelton durch das European
Recovery Program und die Haltung der EZB Anzeichen, dass selbst die 19
Eurostaaten zunehmend mehr fiskalischen Spielraum erhielten. Aber dies könne
natürlich auch eine Momentaufnahme sein, schränkte sie ein.
Vorsicht vor Übertreibungen
Auch Christian
Kopf sah für die Eurozone in Coronazeiten wenig Anzeichen für Inflationsrisiken
und im Euroraum sogar eher eine leichte Deflation. Allerdings warnte er vor allzu
exzessiven geldpolitischen und fiskalischen Stimuli, was im Endeffekt zu einer
Aufwertung von Ersatzwährungen führen könnte. Dies würde dann wieder die
Inflationsrisiken erhöhen, wie man es derzeit in der Türkei erlebe. Entwickelte
Volkswirtschaften unterlägen zwar weniger diesem Risiko, aber es sei nicht
ausgeschlossen, so Kopf. Er warnte außerdem vor den Folgen einer zu großen
Dominanz staatlicher Investitionsprogramme für private Investitionen.
Stephanie Kelton im Interview: Erfahren Sie mehr
Stephanie Kelton im Interview: Erfahren Sie mehr
Harold James und Jörg Zeuner
Zum AnfangHarold James und Jörg ZeunerDas Ende der Leitwährung?
Die Ergebnisse der US-Wahlen
werden nach Auffassung des Wirtschaftshistorikers Harold James auch Auswirkungen
auf den Dollar als globale Leitwährung haben. Sofern sich die internationalen Beziehungen unter dem designierten Präsidenten Joe
Biden normalisierten, werde die Bedeutung des Greenback als sicherer Hafen für
Investoren schwinden. Damit würde Biden gelingen, was Präsident Trump über vier
Jahre vergeblich versucht habe, den Wert des Dollar zu senken, um amerikanischen
Exporteuren Vorteile auf den Weltmärkten zu verschaffen. Andere Währungen gewännen dagegen an
Bedeutung.
Neue Dimensionen der Globalisierung
Die
Abwertung des Dollar werde aber nicht nur durch den Präsidentenwechsel verursacht,
sondern auch, weil sich die Rolle der USA in der Weltwirtschaft verringert habe.
Dr. Jörg Zeuner, Chefvolkswirt von Union Investment, erwartet unter Biden zwar
einen größeren Risikoappetit zulasten des Dollar. Allerdings verwies er
zugleich darauf, dass der Dollar angesichts fortdauernder Konflikte etwa mit
China weiter eine Rolle als sicherer Hafen spielen könnte. Ausschlaggebend
dürfte auch sein, ob der Trend zur Deglobalisierung anhalte. Harold James zeigte
sich diesbezüglich skeptisch. Gerade die Corona-Pandemie habe gezeigt,
dass die Welt eine globale Zusammenarbeit brauche, um die Krise zu überwinden. Die Globalisierung werde sich jedoch in neuen
Sektoren abspielen.
Lehren für die Asset Allocation
Zum
Abschluss des Dialogs mit Prof. James gab Dr. Zeuner den Zuschauern der
Risikomanagement-Konferenz noch einen Ausblick, was Investoren unter diesen
Bedingungen bei der Asset Allocation beachten sollten. Eine Konstante bleibe für
lange Zeit das Niedrigzinsumfeld. Auskömmliche Renditen könnten damit nur noch
in risikoreicheren Assets gefunden werden. Künftige Wachstumspotenziale seien
nicht gleichmäßig über die Welt verteilt, was für eine größere
Internationalisierung der Portfolios spreche. Wobei der Chefvolkswirt für eine
differenzierte Sichtweise plädierte, was bei der Asset Allocation international
bedeutet.
Harold James im Interview: Erfahren Sie mehr
Harold James im Interview: Erfahren Sie mehr
Abschlussdiskussion
AbschlussdiskussionDie Pandemie hat zum Umdenken geführt
In der
Abschlussdiskussion bewerteten die Anwesenden noch einmal die Gesamtlage. Alexander
Schindler unterstrich dabei die Bedeutung der Pandemie, die neben allen
negativen Effekten auch zu einem Umdenken geführt habe. „Wir hätten niemals das erreicht, was wir erreicht
haben in Bezug auf den Fiskal-Stimulus oder die Emission von europäischen
Anleihen durch die EU-Kommission“, so Schindler. Der Weg einer weiteren
europäischen Integration sei jedoch schwierig. Das bestätigte auch Dr. Jörg
Zeuner.
Zeuner wies zusätzlich darauf hin, dass die Antwort auf viele aktuelle Trends und Fragen in einer weiteren Integration der EU liege. Anlegern sagte Zeuner, dass es sich in der Vergangenheit als nicht vorteilhaft erwiesen habe, gegen die EU zu wetten. Für die Zukunft sah er höhere Chancen bei Wetten auf mehr Integration. Aufgrund niedriger Zinsen und wenig Inflationsanzeichen spreche viel für das Risk-Premium in Europa.
Zeuner wies zusätzlich darauf hin, dass die Antwort auf viele aktuelle Trends und Fragen in einer weiteren Integration der EU liege. Anlegern sagte Zeuner, dass es sich in der Vergangenheit als nicht vorteilhaft erwiesen habe, gegen die EU zu wetten. Für die Zukunft sah er höhere Chancen bei Wetten auf mehr Integration. Aufgrund niedriger Zinsen und wenig Inflationsanzeichen spreche viel für das Risk-Premium in Europa.
„Wir hätten jetzt eine komplett andere Diskussion“
In Bezug auf die US-Wahl wies Christian Kopf
darauf hin, das vor allem wichtig sei, was nicht eingetroffen ist. „Wenn Donald
Trump wiedergewählt worden wäre, hätten wir jetzt eine komplett andere
Diskussion.“ Insbesondere die internationalen Organisationen wie die WTO oder
die Nato hätten weiterhin schwer unter einem Druck gestanden, den sie vielleicht
nicht mehr ausgehalten hätten. Die Märkte hätten übrigens viel weniger auf den
Wahlausgang reagiert als es dann bei der Ankündigung der Fortschritte beim
Covid-Impfstoff der Fall gewesen sei.
Ende
15. Risikomanagement-KonferenzFazit und Ausblick
- Der Ausgang der US-Wahl hat der Welt eine Atempause verschafft.
- Dies dürfte auch bei der Bewältigung großer Herausforderungen wie der Corona-Pandemie und dem Klimawandel hilfreich sein.
- Die Corona-Pandemie hat bei vielen Staaten zu einer Abkehr von der Austeritätspolitik geführt.
- Diese fiskalischen Stimuli, unterstützt durch die Geldpolitik der Notenbanken, könnten den Grundstein für neues Wachstum legen.
- Damit könnte sogar ein neuer Börsenzyklus bevorstehen.
- Die Zinsen dürften niedrig bleiben, die Inflation ebenfalls.
- Die Zeichen stehen damit auf Risk-on und einer Internationalisierung der Portfolios.
- Mit dem Wiedereintritt der USA zum Pariser Klimaabkommen dürfte die ohnehin dynamische Nachhaltigkeitsthematik einen zusätzlichen Schub erhalten.
16. Risikomanagement-Konferenz Auf Wiedersehen!am 11. November 2021
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Risikomanagement-Konferenz 2020 Trailer
Die Referenten
Zwischen Pandemie und US-Wahl
Nachhaltigkeitstrend bestätigt
Alexander Schindler und Carolin Roth
Jens Wilhelm zur Lage an den Märkten
Zur Lage an den Kapitalmärkten
Der Anfang eines neuen Börsenzyklus
Jens Wilhelm
„Im Risiko bleiben, Chancen nutzen“
Jens Wilhelm
Wege aus dem Home Bias
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Liquidität als oberstes Gebot
Torsten Kohrs
Aktives Risikomanagement vs. Automatismen
Mag. Claudio Gligo
Diversifikation hat sich bewährt
Stefan Nientit
Wie geht es weiter mit der Asset Allocation?
Wie geht es weiter mit der Asset Allocation?
Wie geht es weiter mit der Asset Allocation?
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Ein neuer Ansatz in der Fiskalpolitik
Stephanie Kelton
Defizite sind nicht unbedingt schlecht
Stephanie Kelton
Bruch mit vielen Annahmen
Christian Kopf
Vorsicht vor Übertreibungen
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Das Ende der Leitwährung?
Harold James
Neue Dimensionen der Globalisierung
Harold James
Lehren für die Asset Allocation
Dr. Jörg Zeuner
Die Pandemie hat zum Umdenken geführt
Dr. Jörg Zeuner
„Wir hätten jetzt eine komplett andere Diskussion“
„Wir hätten jetzt eine komplett andere Diskussion“
Alexander Schindler
Fazit und Ausblick
Auf Wiedersehen!